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　　“2024年的一个非常重要的差别是，风险资产提前消化美联储降息的程度堪称极端。”哈特内特表示。

　　美股上周尾盘迎来新一轮抛售，对美国经济急剧放缓的担忧使美联储降息预期不断升级，科技板块的压力仍在继续。

　　市场波动性飙升，芝加哥期权交易所的恐慌指数（VIX）突破20的长期均值水平，最高触及2023年3月以来的最高点29.66。目前看下周风险事件相对有限，短线或酝酿超跌反弹的机会，市场在权衡美国经济前景和货币政策路径后会作出怎样的选择？

　　降息预期剧烈变化

　　美联储上周召开议息会议，决议声明称经济在实现委员会2%的目标方面取得了进一步进展。

　　货币政策的重心也从通胀向就业市场转向。美联储的政策声明删除了“高度关注通胀风险”的常用措辞，取而代之的是承认政策制定者现在“关注其双重任务的双向风险”。美联储主席鲍威尔表示，政策制定者可能准备在9月的下一次会议上考虑降息。

　　就业市场可能给美联储敲响了警钟。美国劳工部表示，上个月非农就业人数增加了11.4万人，远低于市场预期，失业率飙升至4.3%，接近三年来的最高点。这些数据加剧了人们对经济放缓速度比预期更快的担忧。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，失业率的意外上升可能会触发“萨姆规则”，“虽然预示着衰退，目前该规则的信号不太可靠，因为失业率的上升一直集中在狭窄的范围内，部分归因于劳动力供应的增加。”他认为，失业率的上升受到了美联储的关注，因为这表明劳动力市场已经恢复平衡，但对于就业市场，目前还没有充分的理由对此过分担忧。

　　市场对降息的预期剧烈升温。中长期美债收益率跳水，与利率预期关联密切的2年期美债收益率周跌51.7个基点至3.871%，创去年5月以来新低，基准10年期美债收益率周跌40.4个基点至3.495%，刷新8个月低位。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，美联储9月会议降息50个基点的概率超过了70%。

　　华尔街机构纷纷调整了对利率路径的预测。摩根士丹利表示，美联储从9月开始将连续降息三次，届时三个月期年化核心PCE同比增长将回落至2.1%。美银、高盛和花旗也作出了类似判断。

　　施瓦茨表示：“美联储内部倾向于准备降息，劳动力市场的风险在其雷达上。不过美联储仍然需要对通胀向目标迈进获得更大的信心，所以没有给出明确的时间表，从而避免预先决定货币政策的变化。考虑到失业率上升，这将给人一种美联储落后于曲线的感觉，但每月的就业情况不稳定，因此不想对任何一份报告反应过度，这也是美联储不少官员的态度。”施瓦茨认为，9月份降息是板上钉钉的事，风险正转向年内三次降息，不过11月降息仍然需要美联储对更多数据的评估和权衡。

　　超跌反弹或已不远

　　过去一周美股全线回落，纳斯达克指数是三大基准指数中第一个进入回调区间的，比历史高点下跌了10%以上。

　　打击市场信心的，除了低于预期的就业报告和衰退的担忧，还有英特尔、亚马逊、Arm令人失望的季度业绩以及微软、英伟达表现不佳。这些利空让科技行业成为下半年以来表现最差的行业。费城半导体指数近一个月重挫近19%，创近四个月新低。

　　LPL Financial首席全球策略师克罗斯比（ Quincy Krosby）表示：“问题在于估值。估值很高，市场决心从大型科技公司那里了解生成人工智能的货币化前景。亚马逊和其他投资人工智能的大型公司面临的问题是：‘你为基础设施建设支付了数十亿美元。你能向我们展示什么，你能告诉我们什么？’。”

　　在市场迎来新一轮调整前，投资者已经放慢了进场节奏，科技股的持续抛售抑制了买盘。根据伦交所（LSEG）向第一财经记者的数据，上周美国股票基金净流入21.4亿美元，较之前一周减少近60%。投资者向小盘基金投入了21亿美元，连续第三周保持净买入。

　　美国银行策略师哈特内特（Michael Hartnett）认为，一旦美联储降息，股市可能会下跌，因为这一政策转向的出现将伴随着数据显示美国经济出现硬着陆，而非软着陆。回顾1970年以来美联储放松政策前夕的历史可以看到，以降息回应经济下行利空股市、利好债市。“2024年的一个非常重要的差别是，风险资产提前消化美联储降息的程度堪称极端。”哈特内特表示。

　　嘉信理财在市场展望中写道，短期抛售是由疲软的经济数据和增长担忧推动的，市场从之前关注通胀和美联储可能降息、将坏消息视为好消息，转向关注经济增长放缓，现在将坏消息当作坏消息。因此，投资者可能会更严格地审查未来的经济数据，负面的意外可能会转化为股票的抛售压力。

　　该机构认为，现在的问题是，美联储能否在幅度和时间上充分放宽政策限制，以实现软着陆。短期市场也许不需要悲观，因为恐慌指数VIX刚刚触及一年高点。从历史上看，这可能表明抛售过度，并标志着股票的近期底部。总体而言，未来一周的经济日历很清淡，有利于修复反弹，但很难确认这里就是调整的低点。

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